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MakerDAO 估值:若何搭建护城河?

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简介

由于 DeFi 最近的繁荣,稳固币的需求飙升,推动稳固币的总供应跨越 1000 亿美元大关。虽然出于流动性和对冲颠簸性的目的,稳固币在 DeFi 中的需要性已经变得显而易见,但中央化稳固币的耐久可连续性现在越来越令人担忧。中央化稳固币面临越来越多的羁系不确定性和不透明的准备金,迫使许多用户追求更透明的替换品。

在此靠山下,MakerDAO 及其稳固币 DAI 已经成为迄今为止最乐成的去中央稳固币协议,在已往 12 个月里,DAI 总供应量增进了 46 倍,自 2021 年最先已经发生了跨越 6300 万美元的净收入

在本文中,我们将着眼于 DeFi 基础设施客栈的焦点构建模块 Maker 协议及其治理代币 MKR 背后的指标。

关于 MakerDAO

MakerDAO 生长历史

MakerDAO 确立于 2015 年,是一个运行在以太坊区块链上的、基于超额抵押模式的稳固币项目。MakerDAO 的降生基于这样一种认知:早期加密钱币的颠簸性异常大,因此作为交流前言不是很有用。该项目的开发最初由 Maker 基金会向导,但现在已经交由一个 DAO 组织控制。

该协议于 2017 年正式推出,早先作为一个单抵押 DAI 系统 (也称为 SAI),允许用户使用 ETH 作为抵押品铸造稳固币 DAI。同年,Maker 通过将 MKR 代币出售给 Andreessen Horowitz (a16z)、Polychain Capital 和其他专注于加密钱币的风险投资公司筹集了 1200 万美元。

继单抵押 DAI 乐成推出后,Maker 于 2019 年推出了多抵押品 DAI (MCD) 系统,接受 ETH 以外的更多其他抵押品类型。

2020 年 5 月,在 MCD 启动 7 个月后,DAI 的总供应量到达了 1 亿美元。一年多以后,也就是 2021 年 6 月,DAI 的总供应现已跨越 50 亿美元。

项目形貌

Maker 协议允许用户通过在系统金库 (vault) 中超额锁定抵押品资产来刊行和借出 DAI,一种与美元挂钩的稳固币。Maker 现在支持多种抵押品类型,包罗颠簸性加密资产其他稳固币流动性代币真实天下资产(RWA,即 Real World Assets)。

DAI 连系了低颠簸性钱币的优势和加密钱币的要害属性 (无须允许、无国界、透明、点对点等)。DAI 通过存放在 Maker 协议金库里的抵押品资产而天生、支持并保持价值稳固,好比需要存入金库中价值 1000 美元的 ETH 作为刊行 500 DAI 的抵押品。这一点,加上 DAI 贷款利率的可调整性,确保 DAI 的价值始终即是 1 美元。

当 DAI 刊行时,金库的所有者以其存入的资产作为抵押举行贷款,类似于任何其他形式的抵押贷款。若是金库中的抵押品价值低于特定的阈值,该头寸 (也即抵押品) 可以根据 Maker 协议举行整理,以送还 DAI 债务。在正常情形下,金库所有者会连本带利地送还最初借出的 DAI 贷款,以重新获得他们抵押品的控制权。

Maker 协议的收入主要来自三个方面:

  1. 对被整理的金库收取的整理费;

  2. 锚定稳固模块 (PSM) 发生的稳固币生意费。

注:Maker 系统的 PSM 模块允许用户以牢靠的兑换坦白接将其他稳固币兑换为 DAI (包罗 0.1% 的用度)。PSM 的主要目的是辅助保持 DAI 与美元的挂钩。此外,PSM 还允许 Maker 凭证市场对贷款服务的需求调整抵押品结构。

Maker 代币经济学

MKR 是 Maker 协议的治理代币,该代币允许其持有者对协议更改善行投票,好比增添抵押品类型、治理参数换取、预算批准等等。

在整理无法完全笼罩未送还的 DAI 债务的情形下,MKR 代币还认真该协议的资源重组。在这种情形下,协议将铸造和拍卖 MKR 代币(这将稀释 MKR 的供应),以送还协议的未偿债务和确保系统的偿付能力

Maker 协议发生的收入间接归代币持有者所有。现在,协议发生的现金流主要用于三个目的:

  1. 支付 Maker 协议的开发和运营用度;

  2. 确立平安缓冲 (safety buffer) 以笼罩潜在的整理损失;

  3. 从流通中购置并销毁 MKR 代币。

因此,从看法上来说,持有 MKR 可以与持有一家正在举行连续股票回购的银行的股真相对照。

在最初供应的 100 万枚 MKR 代币中,约莫有 90.7 万枚 MKR 仍在流通。这是由于协议已经回购和销毁约 9,000 MKR,以及 Maker 基金会在 2021 年 5 月作为其遣散历程的一部门将 84,000 MKR 移交给了其 DAO 组织。

最近的希望 & 行动

以下是 Maker 协议最近值得注重的希望:

  • 真实天下资产 (RWA) 作为抵押品:2021 年 4 月,Maker 向房地产投资者贷款服务提供商 New Silver 最先发放以真实资产 (RWA) 为抵押的贷款。这个毗邻传统金融和去中央化金融天下的桥梁是 Maker 和 DeFi 作为一个整体的主要里程碑。在壮大的社区支持下,由 RWA 支持的贷款为 Maker 提供了 1 万亿美元的增进时机,这也有助于将 DAI 抵押品的风险涣散到与加密钱币无关的资产上。

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  • 整理2.0模块:自 2020 年 3 月玄色星期四事宜 (导致 567 万 DAI 贷款抵押不足) 以来,Maker 对其整理系统举行了几项改善。Maker 在 2021 年上半年宣布了新的整理2.0模块 (Liquidations 2.0)。该模块已证实在削减损失方面异常有用。2021 年 5 月 19 日,在 ETH 价值下跌 45% 的情形下,该模块通过 177 次拍卖结算了 4100 万美元的债务,并发生了 510 万美元的整理用度收入,但只发生了两次总计 1.2 万美元的整理损失。

牵引力

DAI 的供需

随着 DeFi 生态系统的兴起,DAI 等稳固币作为去中央化借贷和生意流动的要害推动者,履历了伟大的增进。在已往的 12 个月里,稳固币市场从 110 亿美元增进到现在跨越 1000 亿美元。

上图:2020 年 6 月以来,稳固币 USDT、USDC、BUSD 和 DAI 的供应量增进趋势。

稳固币总供应量同比激增 10 倍,是由连续流入加密经济的资源以及 DeFi 规模的增进推动的。稳固币的受迎接度还可以归因于其固有的特征,即稳固币在保留加密钱币所有要害属性的同时,为投资者提供低颠簸性的平安避风港

Maker 一直能够从这一增进中获益,在已往 12 个月里将其未送还 DAI 的供应量从 1.27 亿美元增添到 50 多亿美元。DAI 现在在以太坊上的稳固币市场的份额为 8.2%。按市值盘算,DAI 是第四大稳固币。

上图:自2020年6月以来,DAI 的供应量 (绿色区域) 及其占以太坊上的稳固币市场份额 (黑线) 增进趋势。

鉴于围绕稳固币刊行和贮备金的羁系风险不停增添,尤其是来自欧盟、美国和中国的羁系风险,DAI 相对于更大的中央化稳固币而言拥有壮大的竞争优势。MakerDAO 的贮备金可以在链上审计,而像 USDC 和 USDT 这样的项目必须依赖外部审计。以 USDT 为例,随着其贮备金的泉源和信用质量受到质疑,该项目最近履历了越来越多的审查。

在由法币支持的稳固币 (好比 USDT) 的中央化风险和信托最小化的加密资产 (好比 ETH) 的颠簸性风险之间,存在一个权衡。住手现在,到现在为止,Maker 已经通过其整理模块证实晰其具有相当强的抗颠簸性能力,并因此获得了用户的信心。

Maker 协议住手现在的显示

对贷款和 DAI 的需求推动 Maker 的月净收入飙升,2021 年前 6 个月的利润跨越 6300 万美元,与 2020 年后 6 个月相比,这意味着跨越 7 倍的增进。这种显示可以细分为如下图所示:

2021 年上半年,Maker 协议通过 DAI 贷款赚取的利息收入 (lending revenues)平均每月约 770 万美元,比 2020 年下半年增添了 13 倍。这一增进直接归因于贷款量的增添和更高的贷款利率。DAI 的贷款利率已从 2020 年底的 2% 逐步上升到 2021 年4月/ 5月的 5%;由于市场对杠杆的需求下降,现在 DAI 的贷款利率处于 2% (就 ETH-A 金库而言)。DAI 贷款的利息收入是 Maker 协议最经常、最稳固的收入泉源。

对于被整理的金库,Maker 协议会收取 15% 的整理费作为责罚,这部门收入是该协议的整理收入 (Liquidation revenues)。整理收入也对 Maker 的强劲显示做出了相当大的孝顺。得益于市场的大幅颠簸,2021 年 5 月的月度整理收入飙升至 940 万美元。通过收取整理费 (假设有秩序地整理),MKR 代币也受益于抵押品价值的下降。随着时间的推移,这意味着 MKR 代币可能与整体市场有较低的下行相关性。但也需要注重,随着第三方贷款治明白决方案的改善和抵押品颠簸性的降低,我们预计整理量将随着时间的推移而削减

生意费收入 (Trading revenues) 是指 Maker 的 PSM (锚定稳固模块) 发生的稳固币兑换用度。PSM 发生的用度收入在 2021 年 5 月和 6 月显著上升,缘故原由是 DAI 的需求上升,而通过抵押加密钱币来借出 DAI 的需求下降。因此,该协议现在已将跨越 30 亿美元的 USDC 直接兑换为 DAI 以知足 DAI 的需求。

因此,DAI 是一个动态系统,会凭证市场状态和需求响应地调整其抵押品。随着加密市场在 2021 年上半年的扩张,该系统充实行使了人们的杠杆需求,将 ETH 作为其贷款的主要贮备金。而在最近加密市场从顶手下跌之后,该系统通过流入其他稳固币调整了其贮备金,以维持和继续增进 DAI 的供应。这种天真性和弹性是 Maker 协议的焦点优势,代表了 DAI 相对于其他稳固币的怪异特征。

蹊径图

以下是 Maker 协议即将实行的一些要害行动和升级:

  • Flash Mint 模块的实现:在 2021 年 7 月 1 日投票通事后,Maker 协议激活了 Flash Mint (闪电铸造) 模块。该模块允许用户铸造多达 5 亿 DAI,唯一条件是用户必须在统一笔生意中送还这些 DAI 贷款并支付 0.05% 的用度。这将允许任何人行使 DeFi 领域的套利时机,而无需投入前期资金,并为 Maker 协议创作了新的收入流。

  • 多链侧链:该社区正在开发 Maker 的多链战略 (Multichain Strategy),以确保协议在多条区块链上都举足轻重。此外,开发者们正在开发一个 Optimism DAI 桥,将允许用户从 Optimism (L2 rollup 链) 举行快速提款至以太坊主链,预计将于 2021 年第三季度/第四序度周全部署。

  • Aave D3M:Maker 与 Aave 团队互助,将推出 Maker Direct Deposit Module (D3M,即 Maker 直接存款模块)。该模块将允许 Maker 协议对 Aave 上的 DAI 市场实行最高乞贷利率。最终,这将辅助 MakerDAO 获得资源效率,增添 DAI 的供应,并使 DAI 成为 Aave 上稳固币乞贷人的首选。

竞争

Maker 在稳固币市场和抵押借贷市场都有竞争。

正如前面所强调的,在已往 12 个月里,相比于其他中央化稳固币竞争对手,DAI 在市场份额方面取得了可观的增进。我们信托这一趋势将在未来继续下去DAI 由于其去中央化的性子、透明的贮备金和在 DeFi 生态系统中日益突出的职位,拥有壮大的竞争护城河。由于由法币支持的稳固币面临的羁系和透明度风险,以及算法稳固币的低可靠性,随着时间的推移,可能会进一步推动 DAI 的竞争优势。

DAI 也有能力缔造一种由实物资产 (加密资产、RWA等) 支持的低颠簸性钱币。耐久来看,DAI 可以与美元脱钩,并与特定的一篮子商品挂钩。

在借贷市场竞争方面,与 Aave 或 Compound 等可变利率竞争对手相比,Maker 能够使协议收取的利率更具确定性。此外,只要 Aave 或 Compound 等借贷协议的可变利率高于 Maker 的稳固费,Maker 就能从这些借贷协议中获益:市场介入者可以从 Maker 乞贷,并以较高的利率在这些借贷协议中放贷,且若是他们的抵押品价值下降,他们可以随时结清贷款。

风险

由于 MKR 代币持有者要对 Maker 协议的资源重组认真,若是整理不能完全填补 DAI 贷款债务,MKR 持有者将需要肩负一定水平的信用风险(credit risk)。住手撰写本文时,Maker 的盈余缓冲 (4,800 万美元) 正在起到作为缓解措施的作用,同时占比最高的抵押品 USDC、ETH 和 BTC 划分为 33 亿美元、16 亿美元和 2.3 亿美元。

MKR 代币持有者也会由于允许 USDC 和 RWA 作为抵押品而面临对手方风险 (counterparty risks),只管现在对 RWA 的敞口仍然很小。

DAI 对 USDC 的日益依赖给 Maker 带来了不能忽视的羁系和黑名单风险,由于 Circle 可能会将 Maker 的部门 USDC 金库列入黑名单。这也凸显了 Maker 所面临的一个特殊逆境,即现在对 DAI 的需求跨越了对贷款的需求。我们以为,对 USDC 的依赖对 Maker 来说是一个需要的暂时挫折,由于更普遍的 DAI 接纳对该协议的整体乐成至关主要。我们注重到,Maker 社区现在正在研究解决这个问题的替换方案,好比探索使用新的 Uniswap V3 流动性代币。

Maker 还面临协议开发和手艺风险。我们以为,思量到已经执行的外部智能条约审计及其声誉优越的焦点开发团队,这些风险是较低的。

由于现在 Maker 协议的更改依赖于其 DAO 组织,MKR 的持有者将面临与治理相关的风险。只管有一些内置的平安机制来减轻潜在的治理攻击向量,但我们以为其治理历程有待改善和精简,以最小化治理风险。尤其是,该 DAO 组织经常要解决 MKR 代币持有者投票介入率低的问题。这可能会限制 Maker 对市场转变的快速反映能力,并带来平安风险,攻击者可能会借入 MKR 来开展晦气的投票。该 DAO 现在正在开发一个改善的投票署理系统,该系统将有助于解决这个问题。

总结

  • usdt承兑商合作(www.usdt8.vip) @回复Ta

    2021-10-03 00:17:30 

    天下第二达斯汀-约翰逊继续与“菜鸟”科林-森川强强联手,他们上来就展现了雄厚实力,连赢三洞,最终在转场前扩大至4洞,欧洲队保罗-卡西/泰瑞尔-哈顿虽然前九失态,但后九状态有所回升,在第11至第14洞连追3洞,凯西更是在14号洞盲打射入老鹰。此鹰事后,一直被压着打的他们在第15洞未能守住战果,DJ的强势开球与森川的精准铁杆让他们完善的在15号洞抓下小鸟,最终以输2洞剩1洞成就让达斯汀-约翰逊/科林-森川拿下1分。下次早点来

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